養老基金投資有利于資本市場健康發展

在一些社會保障制度和資本市場比較健全的國家，養老基金都是重要的資金來源，通過市場化投資，既實現了自身保值增值，又促進了資本市場健康發展。比如美國，養老基金機構投資者已成為資本市場的主力。我國養老基金進行市場化投資運營，必將對資本市場健康發展起到重要作用。

第一，資本市場長期性資金將明顯增加。一般而言，保險資金和養老基金是資本市場投資的長期性基金，而養老基金比保險資金還要穩定;養老基金幾十年不用考慮流動性的問題，是發現市場價值和實施價值投資的本源所在。因此，如果一個資本市場沒有養老基金或養老基金很少，市場價值就難以發掘，價值投資就難以實現。從這個角度看，養老基金是所有國家資本市場價值投資的基石，其作用如同債市中的20年長期國債。目前我國在政策上允許進入資本市場的養老基金有“全國社會保障基金”和“企業年金基金”，二者合計可以入市的規模最大理論值應是8200億元(6000億全國社保+2200億元企業年金)，僅占總市值的1.3%，而實際則更低一些，甚至即使在牛市也沒有滿倉。相比之下，美國資本市場中養老基金的實際占比則高達60%。

第二，資本市場將增加重要的機構投資者。初級階段的資本市場里，散戶占絕對統治地位，成熟的資本市場里機構投資者將占統治地位，前者的投資主要以投機獲利為主，為市場帶來較大波動性。養老基金進入資本市場將極大地擴大機構投資者的隊伍，據統計，我國資本市場的投資者中，散戶占統治地位。即使基金業規模較為可觀，在目前我國基金業市值高達7.2萬億占11.4%，但由于共同基金里幾乎完全由贖回的散戶“基民”占統治地位，養老基金占比不到10%，長期投資基金很少，在遇到牛市時便必然承受巨大的贖回壓力，就是說，中國共同基金同樣十分缺乏長期性資金。而美國的共同基金資產中，養老基金占89%，即使在家庭散戶“基民”里，持有基金的數量中位數也高達103000美元，重要的是，在調查問卷中，74%的人回答說購買基金主要是為了退休而儲蓄。

第三，資本市場將大大減少換手率。散戶投資者與機構投資者的投資行為是有明顯區別的。毫無疑問，散戶個人的投資動機常常是出于明顯的短期獲利和投機心理，他們始終處于尋找“牛股”和“黑馬”之中，因此，尋找“強莊股”和“炒短線”是散戶的明顯投資行為特征，于是換手率特別高。十幾年來，中國資本市場的換手率遠遠高于發達國家，根據一份研究報告的結果，中國資本市場的換手率為190%(實際交易量占市值可交易量)，位居世界第一，而養老基金市場十分發達的美國僅為第八(95%)，養老基金實行完全投資體制的智利、哥倫比亞和秘魯等拉美國家都不到28%。這些國家資本市場之所以換手率低，除了養老基金作為長期基金追求價值投資和長期投資以外，還有一個重要原因：十幾年前，生命周期基金(目標日期基金)誕生以后，很多國家引入了這個制度，在相當程度上資本市場投資行為得以改變，因為生命周期基金的資產配置和股票持有比例變化是有公式和模型制約的，是自動的，這就更加降低了資本市場換手率。

第四，資本市場的投資理念將發生變化。養老基金作為重要的機構投資者，具有很強的低風險偏好，追求長期穩定收益，而且會有源源不斷的資金注入，很少頻繁換手，將開啟價值投資的開關，牽引追求長期收益性的投資理念，對短期投機心理將是一個巨大的抗衡力量，有利于減少股指波動的幅度，遏制頻發大起大落，市場投機的可趁之機將會減少。因此，養老基金投資將逐步成為資本市場的壓艙石，帶動優質資金進入資本市場。不斷提高資本市場的質量。(中國社會科學院世界社保研究中心主任鄭秉文)

養老基金投資運營有利于促進中國經濟持續健康發展

《基本養老保險基金投資管理辦法》日由國務院正式頒布實施。這是我國養老保險制度改革發展史上的一項大事和重大突破，標志著數以萬億計的基本養老保險基金即將在中國資本市場上橫空出世，并將成為促進中國經濟持續增長強有力的助推器和穩定國內金融市場的重要力量。

據人社部最發布的《中國社會保險年度發展報告2014》顯示，2017年末全國養老基金累計結余3.56萬億。其中，城鎮職工養老基金累計結余3.18萬億，城鄉居民養老基金累計結余3845億。預計在未來一段時期內，基金累計結余規模將持續擴大。特別是城鎮職工基本養老保險的基礎養老金全國統籌方案預計也將出臺實施，這將進一步增強養老基金的支付調劑能力并擴大基金累計結余規模。但長期以來，為保障基金安全，國家有關政策規定養老基金只能存銀行和購買國債，歷年來基金收益率不僅低于銀行一年期存款利率，而且也低于同期通貨膨脹率，導致龐大的資金難以實現保值增值。因此，建立養老基金投資運營機制，實行市場化、多元化投資運營勢在必行，這是實現基金保值增值目標的內在要求和客觀規律。

從經濟學的角度講，養老基金具有明顯的金融屬性，在經濟發展和資本市場上都具有重要地位和作用。根據國際經驗，在各國養老基金進入資本市場投資運營之后，都將對本國經濟發展和資本市場的穩定產生積極作用。政府通過將巨額的養老基金進行投資運營，使養老基金成為政府調控勞動力成本、投資與消費關系、金融市場與通貨膨脹的重要工具。政府根據經濟發展形勢的需要，通過社保費率調整來控制人工成本，幫助企業增強市場競爭力。同時，通過利用養老基金結余的巨額資金進行投資和建設，可以控制消費支出，從而在很大程度上有效抑制貨幣供給和通貨膨脹，有利于保持國民消費的相對穩定，促進經濟的恢復和發展。不僅如此，政府通過掌握和利用包括養老基金在內的大量的社會資本，能夠實行積極、主動的匯率政策，可以在必要時降低進口關稅，有利于促進國內消費增長和改善人民生活。因此，許多國家都把養老基金作為促進經濟增長和穩定國內資本市場的重要力量。

我國在制定《基本養老保險基金投資管理辦法》的過程中，也深入研究和借鑒了國際上的相關做法以及成功經驗。目前養老基金將在境內投資，投資范圍比較廣泛，這將對援助國家經濟建設、促進經濟增長以及維護金融市場穩定發揮重要作用。主要體現在以下幾個方面：

一是可以投資于國家重大工程和重大項目建設，對國有重點企業改制、上市進行股權投資，這將使養老基金成為國家經濟建設的重要融資渠道和國有重點企業長期、可靠、穩定的戰略投資伙伴，為促進經濟增長提供直接的、強大的資金支持。上述兩個領域的投資規模最高可以達到養老基金資產凈值的20%，如果以去年養老基金累計結余為基數進行推算，這意味著將可以動用超過7000億元的資金直接投入到國家經濟建設和扶持國有重點企業改革發展，成為促進中國經濟增長的一支重要力量。

二是可以投資于購買國債、政策性或開發性銀行債券、信用等級在投資級以上的金融債、企業(公司)債、地方政府債券、可轉換債(含分離交易可轉換債)、短期融資券、中期票據、資產支持證券等固定收益類投資品種，投資比例上限可以達到養老基金累計結余的95%，加上債券正回購所加40%的杠桿，投資于主要包括各種債券在內的收益比較穩定的品種所占比重上限可達基金資產凈值的135%。如果仍以上年養老基金累計結余為基數進行推算，最多可以有超過4.8萬億的資金用于上述領域的投資，這將使養老基金成為政府和企業在債券市場上融資的一個重要資金來源渠道，有利于籌集國家經濟建設急需資金，也有利于緩解一些地方政府基礎設施建設項目以及企業生產經營項目融資難的問題。

三是可以投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品，這類投資資金所占比例上限最高可達基金資產凈值的30%;以去年養老基金累計結余為基數進行推算，將可以動用超過1萬億的資金直接或間接地投資于股票市場。由于養老基金投資追求長期穩健的投資收益，奉行價值投資、長期投資、專業投資、市場運作的投資理念和投資策略，養老基金入市將成為支撐和穩定股票市場的一支生力軍，并與先前已經進入股市投資的全國社保基金和企業年金、以及未來也將入市的職業年金形成共同維護股票市場穩定發展的同盟軍，將有利于促進國內股市逐步企穩回升。資本市場穩定發展，就會為企業發展和國家經濟建設籌措取之不盡的資金，養老基金將在真正實現自身價值的同時，增強支撐能力，促進制度可持續發展。

同時，養老基金市場化、多元化投資也將提高基金收益，增加投資收益對基金總量的貢獻，為降低社保繳費率、減輕企業負擔提供支持，也有利于促進提高大眾創業的積極性。應當強調的是，養老基金是老百姓的“養命錢”，應當堅持“安全第一、效益第二”的基本原則，實行嚴格的、全面的市場監管，防范投資風險，打擊不法行為，在確保基金安全的前提下，實現基金保值增值，并為促進國民經濟持續健康發展、維護國內資本市場穩定發揮積極的、重要的作用。(人力資源社會保障部社會保障研究所所長金維剛)

養老基金投資是實現基金安全和保值增值的有效途徑

我國基本養老基金采取逐步積累的制度模式，截止2017年底基金結存已達3.5萬億元，在不斷提高基金支撐能力的同時，也出現了面臨貶值影響基金安全的問題。國家出臺養老基金投資政策，進行市場化投資運營，是維護基金安全，促進基金保值增值的必要措施。

一、投資運營有利于避免養老基金的隱性損失，維護基金安全。按現行政策規定，目前我國養老基金結余除預留2個月的支付費用外，只能用于購買國家債券和存入銀行。由于投資渠道的局限性，過去10年，均投資收益率僅為2%左右，低于同期年均通貨膨脹率，基金資產實際處于不斷縮水狀態，據一些專家測算，損失約為6000億元。隨著基本養老保險基金規模的增加，損失還會越來越大。社會上對直接侵占、貪污、挪用養老基金、損害參保人員利益極為關注，政府主管部門也非常重視，一直在檢查和查處違法違規問題。但對沒有投資運營造成的隱性損失卻缺乏統一認識，殊不知，基金貶值也會造成基金損失，同樣會影響基金安全。按照黨的十八屆三中全會關于加強社會保險基金投資管理和監督，推進市場化、多元化投資的決定要求，國家出臺養老基金投資管理辦法，是大勢所趨，勢在必行。

二、投資運營有利于實現基金保值增值，分享經濟發展成果。隨著參保人群持續擴大，基金結余規模提高得很快。2013年底基本養老保險基金的累計結余為3.13萬億元，占當年GDP(56.88萬億)的5.5%，占當年國家公共財政收入(12.92萬億)的24.2%，這為社會經濟發展提供了一個穩定長期的資金來源。另一方面，我國目前正值工業化中期，正是資本需求量最大的時期，保障國民經濟快速發展的交通、能源、住房等基礎設施建設的需求十分旺盛，而這部分長期資金的需要與養老基金長期投資的目標十分契合。養老基金通過市場化模式投資運營，既可參與到國民經濟建設中去，從經濟發展中分享成果，又能實現自身價值，取得高于目前銀行存款的投資收益，提高退休人員的購買能力，繼而進一步促進經濟發展，形成兩者良性循環和互利。

三、養老基金投資管理辦法從制度上保證了基金安全和保值增值。目前基本養老基金均收益率只有2.32%,而全國社會保障基金和企業年金分別達到了8.36%、7.87%。可以看出，基本養老基金由于尚未形成有效的市場化投資體系，還不及定期存款利率水，基金保值增值面臨極大壓力。國務院出臺的《基本養老保險基金投資管理辦法》，正是借鑒了全國社保基金和企業年金的有益經驗，在基金安全和保值增值上，作出了一系列制度規范。

一是明確了投資原則。養老基金投資應當堅持市場化、多元化、專業化的原則，在保證基金資產安全性、流動性的前提下，實現保值增值。所謂市場化，是指依托金融市場，通過投資于金融市場提供的多種金融產品獲取投資收益;所謂多元化，是指必須對養老基金進行戰略資產配置，投資于不同類型的資產，通過增加資產的非相關性使養老基金對市場的反應更加穩;所謂專業化，是指必須由專業機構和專業人才負責養老基金的受托運營和投資管理。

二是明確了治理結構。由國務院授權的機構作為基金的受托治理主體，形成了一級信托、兩級委托的治理結構(見附圖)。各省、自治區、直轄市養老基金結余額，委托國務院授管理權養老基金管理機構進行投資運營。受托機構作為養老基金的治理主體，再選擇托管機構、投資管理機構進行兩級委托。明確了養老基金資產獨立于委托人、受托機構、托管機構、投資管理機構的固有財產及其管理的其他財產。

附圖：基本養老保險基金投資管理治理結構

三是明確了投資范圍。養老基金的投資范圍限于境內，具體包括：現金資產、金融債、企業債、政府債、可轉債、中期票據、資產支持證券、養老金產品、上市流通的證券投資基金、股票、股權、股指期貨、國債期貨。并明確養老基金可通過適當方式參與投資國家重大工程和重大項目建設;對于直接股權投資，則具體指向國有重點企業改制、上市，公司，以及地方具有核心競爭力的行業龍頭企業。這一范圍，較全國社保基金的投資范圍偏窄，尤其是不包括境外投資;與企業年金基金的投資范圍具有相似性。

四是明確了風控標準。主要是明確了基金的風險準備制度，規定受托機構按照養老基金凈收益的1%提取風險準備金，余額達到養老基金資產凈值5%時可不財提取，專項用于彌補養老金投資發生的虧損。同時對養老基金的信息披露制度和監督檢查制度做出了具體規定，明確由人力資源社會保障部、財政部依法對受托機構、托管機構、投資管理機構及相關主體開展養老基金投資管理業務情況實施監管。人民銀行、銀監會、證監會、保監會對托管機構、投資管理機構的經營活動進行監督。

需要說明的是，投資管理辦法所說的資本市場是包括多層次結構和豐富產品的資本市場，并非僅僅指股市。事實上，養老基金的投資范圍既包括了直接投資，也包括了間接投資，既包括現貨市場也包括期貨市場。股票類資產投資只是其中一項，且最高投資比例不超過30%。而且，在歷年的企業年金投資管理中，最高投資比例都未達到或超過30%。因此，可以認為，養老基金對于股票市場的投資風險是可控的。只要按制度執行，就會收到既維護基金安全，又能保值增值的目標。

辦法出臺為加快基本養老保險的市場化投資運營已經基本鋪了道路，使規模巨大的養老保險基金能夠在制度規范和有效監督下，逐步納入市場化投資運營的軌道，通過投資運營擴大基金收入來源，提高養老保障的福利水，減輕中長期財政壓力，最終實現社會保障制度的可持續發展和為老百姓謀福祉的戰略目標。

總而言之，養老金投資無法完全避免短期波動，但從中長期來看，投資必然帶來豐厚回報。而不投資才是最大的風險。(上海住房公積金中心主任馬力)

養老基金投資長期利好中國實體經濟

日，國務院正式頒布實施《基本養老保險基金投資管理辦法》。這一辦法前期由人社部、財政部聯合發布，面向社會公開征求了意見，引起廣泛討論。一方面認為巨額資金即將入市，被認為是政府的重要救市舉措，利好股票市場;另一方面認為養老金作為居民的基本養老保障，入市后是否安全引人擔憂。其中的很多觀點，是由于對養老金入市的理解偏差引起的。實際上從國際實踐來看，養老基金由于資金本身的長期特性，一般都是真正穩定的長期價值投資者，投資風格穩健，不僅有利于改變資本市場短期投機行為盛行的做法，促進資本市場健康發展;更能對促進實體經濟長期健康發展發揮積極作用，既對接實體經濟融資需求，也可以使投資人分享經濟發展成果。

一、養老基金投資國家重大工程和項目，直接服務實體經濟發展。辦法允許養老基金投資國家重大工程和項目。這些工程、項目一般都是關系國計民生和國家發展大計的重大基礎設施建設項目、公共服務設施工程等。從國內商業保險資金的投資實踐來看，保險資金投資如南水北調工程、京滬高鐵等關系民生的重大國家項目，不僅能夠獲取長期穩定的回報，有利于實現基金的保值增值，同時也為國家經濟發展提供了有力支持。