2017年全國兩會政府工作報告全文深度解讀

1預計GDP增長目標為6.5%左右

2015年和2017年政府工作報告均將保增長作為首要任務，分別提出“確保經濟運行在合理區間”、“保持經濟運行在合理區間”。從各地的政府工作報告來看，穩增長依然是2017年最重要的任務之一。

為了實現2020年GDP較2010年翻番的任務，我們仍然需要在接下來的4年實現年均6.4%的增長。考慮到2017年面臨地產和汽車銷售下滑的壓力，GDP增速較2017年略有回落。預計政府工作報告設定的2017年GDP增長目標為6.5%左右。

從已經披露的地方2017年的GDP增長目標看，有12個地區下調了經濟增長目標。在最悲觀的情形下(取目標下調的上限)，簡單均之后全國層面的GDP目標增速僅下調了0.1個百分點;而利用其GDP占比加權均后僅下調了不到0.01個百分點。目標下調，但總體經濟增長穩定。

預計2017年CPI目標繼續保持在3%左右。2015年和2017年，CPI目標均為3%左右，但真實值分別為1.4%和2%，顯著低于目標值。預計2017年CPI目標仍將保持在3%左右。

2財政政策積極有效，貨幣政策穩健中性

2017年中央經濟工作會議提出，“要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。財政政策要更加積極有效，貨幣政策要保持穩健中性”。政府工作報告對于財政政策和貨幣政策的表述應與中央經濟工作會議一脈相承。

2.1財政政策要更加積極有效

預計2017年赤字率目標約3%-3.5%。2015年中央經濟工作會議曾提出“積極的財政政策要加大力度，階段性提高財政赤字率”，而2017年政府工作報告則將赤字率順勢上調至3%。2017年中央經濟工作會議定調“財政政策要更加積極有效”。積極表明總體寬松的基調不會改變，有效意味著財政寬松將將更加精準，有效也意味著少花錢多辦事，四年撥千斤，政府杠桿仍會提高。預計政府仍將利用債券發行、地方債置換、專項建設基金、PPP、PSL等加大對重大基礎設施項目的投資。

2017年，政府債券發行共約9萬億，政策性銀行債發行3.3萬億，PSL發行0.97萬億，專項建設基金上半年安排了1萬億。2017年，這些準財政的空間將取決于政府穩增長的需要。

預計2017年PPP將進一步擴張。截至16年12月末，全部入庫PPP項目總投資額13.5萬億元，落地2.2萬億元。按執行階段項目口徑計算，1、3、6、9、12月末落地率分別為20%、22%、24%、26%、31.6%，穩步提升。而根據財政部要求，第二批6589億示范項目應于2017年3月底前完成采購，第三批1.17萬億示范項目應于2017年9月底前完成采購。預計2017年PPP實質性落地規模將進一步擴張。

預計2017年地方債置換規模將繼續擴大。2015年地方債置換工作啟動，計劃三年內置換14.34萬億地方債存量債務，減去2015年、2017年分別置換3.2萬億、4.87萬億左右地方債，剩余約6.3萬億政府債務需要置換，其中大部分將在2017年置換完畢，置換債發行規模大概率將超2017年。

減稅方面。2017年前11個月營改增減稅4699億元，全年減稅總規模將超過5000億元。2017年營改增減稅規模有望進一步擴大。一是2017年有4個月的四大行業減稅翹尾因素;二是2017年購入的不動產當年可以抵扣60%，剩余的40%將在2017年同當年購入的不動產60%可抵扣部分一起抵扣。但除此之外，2017年是否會出臺較大的減稅措施還有待觀察，主要是觀察特朗普減稅的力度和效果，以及我國財政寬松的空間。個稅改革和房產稅目前都處在研究階段，短期內出臺的概率不大。

2.2貨幣政策要保持穩健中性

中央經濟工作會議對貨幣政策的表述由穩健轉為穩健中性。2017年下半年以來，以央行鎖短放長抬高社會資金成本為標志，貨幣政策邊際上有所收緊。利率調整的過程可被稱作“緊縮三部曲”：(1)第一階段：鎖短放長，通過延長流動性投放工具的期限來間接引導社會資金成本的上行;(2)第二階段：通過調整市場化政策工具的利率，來引導市場利率上行;(3)第三階段：以存貸款基準利率上調為標志，影響最大。由于國際和國內的諸多變數，目前我國的調控手段處于第二階段，第三階段暫時還看不到。

從央行目前的政策思路來看，由于主要采取市場化政策工具調整的方式來引導利率，將更加注重相機抉擇。從2017年經濟的基本面來看，并不支持政策利率大幅度的上調。隨著經濟和通脹的回落，疊加去杠桿目標的階段性達成，支持利率上行的因素可能轉而抑制利率上行甚至引導利率下行。

預計2017年M2增長目標約為12%。2017年政府工作報告確定的M2增長目標為13%左右，實際的M2增速為11.3%。2017年，考慮到經濟增長目標的下調以及貨幣政策穩健中性的要求，預計2017年M2增長目標將下調到12%左右。

預計2017年社融余額增長目標為12%左右。2017年政府工作報告確定的社融余額增速目標為13%左右，實際的社融增速為12.8%。而隨著2017年表外理財納入MPA考核，社融增速將有所回落，預計社融增長的目標仍將和M2一致，設定為12%左右。

3防風險，去金融領域杠桿

中央經濟工作會議提出，“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性金融風險”。預計2017年防風險去杠桿力度將明顯加大。

2017年以來的防風險措施主要包括：通過房地產限購限貸、限制地產企業發債等方式抑制地產泡沫和嚴控地產杠桿;通過收緊產能過剩行業發債標準來控制產能過剩行業加杠桿;通過加強監管，規范保險、銀行和券商資金運用來降低金融機構的風險;通過鎖短放長、提高政策工具利率等方式去金融領域杠桿。

2017年防風險和金融去杠桿仍主要采取兩種方式，一是行政性的監管。在2017年監管大量出臺的基礎上，2017年會繼續在有風險的領域打補丁。一是完善MPA管理，包括完善跨境資本流動宏觀審慎框架、將表外理財納入MPA考核、完善住房金融宏觀審慎政策等。此外，一行三會聯合監管架構的完善也應成為改進監管能力的重點。二是通過調節流動性和資金價格去杠桿。2017年下半年以來，央行分別通過鎖短放長、提高市場政策工具利率等方式來達到去杠桿的目的。

4供給側改革：去產能擴圍、關注去杠桿

去產能的領域將擴圍。從2017年各地政府工作報告來看，多數地區2017年將繼續推進鋼鐵和煤炭的去產能，但去產能的領域擴展至船舶、建材等領域。而國資委主任曾表示，要進一步推進鋼鐵、煤炭去產能工作;積極在有色金屬、船舶制造、煉化、建材和電力等產能過剩行業開展去產能工作。預計政府工作報告中，鋼鐵和煤炭去產能將繼續加快推進，去產能的領域將擴展至有色、建材、船舶、煉化和電力等行業。

降杠桿將成為2017年供給側改革的重點。債轉股和發展股權融資將成為降企業杠桿的主要方式。從2017年各地政府工作報告的要求來看，2017年降杠桿將主要采取以下方式：債轉股、發展股權融資、規范政府舉債。還有一些地區則提到了資產證券化、投貸聯動、地方債務置換等方式。

降成本。中央經濟工作會議提出，“要在減稅、降費、降低要素成本上加大工作力度”。基于我們前面的分析，預計2017年難以在減稅方面繼續出臺大的措施，但營改增的規模有望擴大，將繼續降低企業成本。考慮到企業實際利率已處于歷史地位，穩健中性的貨幣政策下，融資成本短期內降低的空間不大。

去庫存，將實施分類調控因城施策，主要針對三四線城市。中央經濟工作會議提出“要把去庫存和促進人口城鎮化結合起來，提高三四線城市和特大城市間基礎設施的互聯互通，提高三四線城市教育、醫療等公共服務水，增強對農業轉移人口的吸引力”。從2017年各地政府工作報告來看，去庫存的方式主要集中在：促進人口城鎮化、重點解決商業地產庫存、發展住房租賃市場，公積金支持住房消費作用，棚改等。

補短板。從中央經濟工作會議的安排來看，補短板將聚焦于扶貧領域。

農業供給側改革。中央一號文聚焦農業供給側改革的六個方向，調結構;綠色生產;發展新產業新業態;強化科技創新;補短板;農村改革。短期來看，農業改革牽涉面廣，任務重且復雜，難以一蹴而就。相對看好：玉米深加工領域和種業龍頭。

5房地產市場穩健康發展

中央經濟工作會議提出，既抑制房地產泡沫，又防止出現大起大落。因此，熱點城市地產調控仍將趨嚴。但為了防止地產大起大落，貨幣政策也難以大幅收緊。同時，為了抑制熱點城市房價過快上漲，會進一步加大土地供應。而熱點城市的地產投資突出地受到土地供應的限制，加大土地供應這有助于防范地產投資的過快下滑。

中央經濟工作會議提出，特大城市要加快疏解部分城市功能，帶動周邊中小城市發展。2017年，京津冀一體化將加快推進，北京非首都功能疏解將加快進度。

6國企改革：混改為突破口

中央經濟工作會議確定的改革安排中，國企改革置于首位。其中，混改是國企改革的重要突破口。要求“在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐”，這七大領域需要重點關注。此外，還需關注發改委確定的“東航集團、聯通集團、南方電網、哈電集團、中國核建、中國船舶和浙江省發改委”的“6+1”混改試點。

我們相對更為看好央企的混改，空間較地方國企更大。從區域來講，浙江省作為唯一的區域性混改試點，其國企改革值得重點關注。

7一帶一路戰略加快推進

中央經濟工作會議提出，繼續實施京津冀協同發展、長江經濟帶發展、“一帶一路”建設三大戰略。特朗普上臺可能帶來逆全球化傾向，一帶一路戰略正是我國加快對外合作、應對特朗普政策不確定性的有力舉措。2017年，國家對一帶一路戰略高度重視，“一帶一路”國際合作高峰論壇將于2017年5月在北京舉行。目前，一帶一路進入快速推進期，作為一帶一路戰略的橋頭堡，新疆政府工作報告中提出2017年實現固定資產投資1.5萬億元，增長50%以上。

一帶一路潛力巨大。申萬宏源建筑選取“一帶一路”上共計68個國家，測算得到這些國家未來5年累計基建潛在需求達4.25萬億美元，假設每年30%潛在基建需求被中國拿到，將為中國帶來約1.3萬億美元的基建投資需求。我國具有比較優勢的基建(如鋼鐵、水泥)，高鐵、交運、機械設備、電器設備和能源等細分行業將從中受益。

8京津冀協同發展快馬加鞭

京津冀協同發展戰略有望加快推進。2017年是京津冀協同發展戰略推進的關鍵一年。2月26日，*將京津冀協同發展提升到國家戰略層面。2017年2月26日將迎來京津冀協同發展推進三周年。

根據《京津冀協同發展規劃綱要》，京津冀的發展目標主要圍繞著首都核心功能、交通一體化、生態環境保護、產業升級聯動以及公共服務等領域展開，地產、基建、環保、交運等受益。2017年是期目標的完成節點，而有序疏解北京非首都是首當其沖的重點任務。從京津冀的空間架構來看，保定、廊坊和天津都位于四大功能區的中部核心功能區，是引領京津冀協同發展的核心區域，重要程度更高;并將直接受益于承接北京非首都功能的疏解。

北京非首都功能疏解，通州副中心時代來臨。建設北京城市副中心是疏解非首都功能的標志性工作。2017年通州副中心迎來實質性進展。北京市提出爭取2017年市行政副中心建設取得明顯成效。城市副中心詳細規劃以及副中心城市設計，都要在2017年完成。2017年年底，四大市級機關和相關市屬行政部門有望率先啟動搬遷。

交通一體化，天津、石家莊、唐山和秦皇島最受益。《京津冀協同發展交通一體化規劃》提出建成北京、天津、石家莊、唐山、秦皇島5個全國性綜合交通樞紐，到2020年形成“1小時”通勤圈。重點領域包括天津港、秦皇島港、唐山港、黃驊港四大港口;首都機場、北京新機場、天津濱海機場、石家莊正定機場四大機場;軌交方面，十三五期間將建設9條城際線路共1104公里，初步估算投資約2470億元。交通一體化利好交運、基建和地產，天津、石家莊、唐山和秦皇島最受益。

環保力度加強，去產能繼續推進。2017年京津冀及周邊“2+26”城市環保力度趨嚴，利好環保行業。高耗能、高污染行業的去產能力度將進一步加大。2017年京津冀地區依然是鋼鐵去產能的第一線，利好當地優質的長材企業。煤炭去產能則利好當地龍頭。